1月9日,在2021年中國首席經濟學家論壇年會上,中銀證券全球首席經濟學家管濤提出,人民幣近期的連續升值是多重利好共振的結果,2021年人民幣匯率走勢要重點關注疫苗接種和經濟重啓的進度。如果發達國家率先實現羣體免疫,將消除中國疫情防控和經濟復甦的領先優勢。


匯率升貶值因素此消彼長 要注意升值持續一段時間後市場預期的自發調整


2020年6月以來,人民幣兑美元匯率持續升值七個月,累計升值幅度超過10%。在升破7之後,2021年1月人民幣兑美元匯率升破6.5,進入6.4區間。人民幣匯率的持續升值受到哪些因素的推動?


管濤提出,從市場邏輯來看,任何時點上影響匯率升值和貶值的因素是同時存在的,只不過不同時候不同因素對匯率的影響占主導地位。升貶值因素的影響是此消彼長,跌多了會漲,漲多了會跌。匯率是相對價格,是兩種貨幣的比價關係,因此不能只看中國發生了什麼,還要看海外會發生什麼,這種相對基本面的變化會對匯率產生影響。給定基本面的情況下,如果市場情緒偏多,選擇相信好的消息,人民幣就升;如果市場情緒偏空,選擇性相信壞的消息,人民幣就跌。基本面不能簡單推導出人民幣升值還是貶值。去年下半年以來人民幣的升值是多重利好共振的結果,包括中國疫情控制較好、經濟恢復好,美元走勢弱,導致人民幣一路升值。


接下來人民幣會不會升破6?管濤表示,他認為破6是小概率事件,但是不能説一點可能性都沒有。如果説出現這種情況,也是浮動匯率的問題,容易出現超調,而且這種超調,很多時候市場不能馬上糾正,會持續一段時間。


管濤還提出,關於未來人民幣匯率的走勢有兩個問題需要引起高度重視,一是人民幣匯率變化快,並不意味着升值的壓力大,升值的預期強,恰恰是在人民幣匯率該動的時候動起來了,及時釋放壓力,避免預期積累。二是升貶值因素影響人民幣此消彼長,要注意匯率短期內已經累計了一定的升幅,持續了一段時間,隨時可能發生市場預期的自發調整,或者招致更多的政策調控,也可能會改變市場的預期或者匯率走勢。


匯率走勢短期內要關注疫苗接種和經濟重啓的進度 長期關注市場預期變化


對於今年匯率將會如何走,管濤總結了七大影響因素:疫情控制、經濟復甦、出口前景、金融風險、中美利差、美元走勢、大國關係。


從疫情控制來看,從去年年底開始,歐美國家開始接種疫苗,中國現在也開始接種,中國通過非藥物干預方式取得疫情防控方面的領先優勢已經不存在了。另外,中國可能存在免疫落差,而且由於中國人口基數很大,初期疫苗供給有限,按照國家衞健委專家的預測,如果全國人民要接種疫苗達到羣體免疫的水平,是很困難的。要維持目前防範輸入型病例的防控措施,必然對中國經濟的重啓、經濟社會活動的正常化,特別是對外交往,帶來很大的影響。如果疫情沒有控制住,就還需要看中國疫情防控能否保持領先優勢,同時還取決於人民幣的資產屬性,是避險資產還是風險資產,如果是風險資產,就利空人民幣;如果是避險資產,就利好人民幣。


從經濟復甦來看,疫情控制住以後,全球經濟逐步重啓,中國疫情防控帶來的經濟復甦的領先優勢可能就消失了。按照國際貨幣基金組織的預測,去年世界經濟衰退4.4%,中國經濟增長1.9%;明年全球經濟反彈5.2%,中國增長8.2%,中國相對全球的優勢不是那麼明顯了。今年穩增長實際上仍然不是很輕鬆的工作,仍然強調要保持宏觀政策的連續性、穩定性、可持續性,如果明年經濟回落,將會影響市場的情緒,對人民幣匯率走勢會帶來影響。


出口前景方面,今年中國出口超預期,持續正增長。如果接下來疫情控制住,全球貿易反彈,歐美有低基數優勢,2021年貿易增速高於全球平均水平,而亞洲低於全球平均水平,如果我國達到亞洲平均水平,意味着中國明年的出口市場份額大概率是下降的,出口份額回落有可能成為市場重新做空人民幣的理由。如果疫情沒有控制住,世界經濟重啓受阻,會抑制我國的出口空間。另外,由於疫情之下國際物流受阻,將來能不能出口不取決於我們有沒有生產能力,而是能不能把貨物運出去。還有一個很重要的問題,如果疫情長期持續,出現關鍵的零部件和原材料進口斷供的話,中國相關的產業鏈、供應鏈正常運轉會受到影響。最近中國的汽車產業、電子產業出現了芯片斷供的問題,這些都會帶來一系列影響。


美元指數方面,疫情控制住以後,全球經濟重啓,大概率會發生市場避險消退,美元走弱,人民幣繼續走強。但是疫情控制住以後,美元走弱持續時間、累計幅度取決於主要經濟體經濟修復的速度。如果疫情沒有控制住,經濟復甦不如預期,避險情緒重新上升,可能會重新推高美元。


管濤指出,短期內要關注疫苗接種和經濟重啓的進度,更長的時間要關注市場有可能出現審美疲勞,今年的利多因素,在市場反應變化下可能重新對一些利空敏感,會影響匯率的走勢。對於今年的匯率政策,預計外匯政策將是匯率彈性增加,有序擴大流出,適當調整流入。內外部不穩定因素比較多,政策需要有足夠的彈性和靈活性,才能更好應對外匯形勢的瞬息萬變。


新京報貝殼財經記者 顧志娟 編輯 李薇佳 校對 李項玲